片仔癀(600436)华润收购公司股权确立,迎来皇家品种价值释放
事项:
片仔癀于12月8日公告,漳州市人民*府与华润医药集团有限公司签署《投资合作协议》,《投资合作协议》中双方约定,漳州市人民*府在合资公司注册成立后3年内,产业园投资额达30%,合资公司新建工厂建成投产,且合资公司年生产销售额超2亿元,形成初具规模企业时启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判,并在两年内取得实质性进展。在协议签署后,漳州市人民*府就其所直接或间接持有的片仔癀公司股份,不再寻求同华润医药之外的第三方的股权重组机会(包括公开挂牌出让)。
华润意图收购片仔癀,独家谈判权至少5年
从公告内容看,华润收购片仔癀取得实质性进展的条件为:1、成立的合资公司3年内年生产销售额超2亿元。2、在条件1实现后启动收购谈判,谈判期为2年。因此至少5年内华润拥有收购片仔癀的独家谈判权。
公司有望成为东阿阿胶第二
华润的优势在于优秀的绩效管控和强大的销售平台,而这两项正是片仔癀公司所欠缺的。
我们认为如果华润收购片仔癀成功,公司将成为东阿阿胶第二,甚至超越阿胶。东阿阿胶被华润收购部分股权后,2004-2011年计算,预计收入增长2.41倍,净利润增长5.65倍,市值增长近9倍。关于公司的被并购价值,我们在2011年11月10日出具的公司点评报告中就已明确指出,"从长远角度看,放眼未来10年,可以期待片仔癀公司因股权或因激励调整,迎来价值释放大机会。"
变相的茅台战略已经初显
茅台战略的基本原则是:高端产品通过大幅提价树立高端品牌,低端产品通过高端品牌做大销售。目前片仔癀已经在2011年连续两次提价,同时借助华润合作,对低端药品的销售进行加强。我们认为这种引进战略投资者的变相茅台战略已经显现。
迎来皇家品种价值释放--强烈推荐,短期目标价120元--2012年PE50倍
我们预计2011-2013年实现每股收益分别为1.79、2.42和3.11元,对应12月7日收盘价,PE分别为41.8、30.9、24.1倍。片仔癀是具有400年历史的皇家药品,我们看好公司与华润战略股权重组的巨大潜力,维持"强烈推荐"评级。我们将目标价从100元上调为120元,对应2012年每股收益50倍PE。